dự đoán xsmb(www.84vng.com):环球经纬/外贸保持顺差 人币无大跌基础\中国社科院世界经济与政治研究所副所长 张斌

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  分析预计,人民币或经历一段时间的弱势,但不会一路贬下去。/中通社

  近期美元异常强势,绝大多数货币对美元大幅贬值,人民币对美元汇率近期也有较大变化。从历史经验看,类似中国这样的经济基本面条件下,人民币不会大幅贬值,适度贬值对当前的中国宏观经济稳定有帮助。人民币贬值背后更多是中短期而非长期因素,是周期而非结构因素,稳住中国经济就能稳住人民币汇率。

  中国是发展中国家,但是中国外汇市场的基本面绝非一般发展中国家的基本面。中国不会出现有些发展中国家那样动辄30%至50%的货币贬值。

  历史上绝大部分的大贬值,都是发生在较高的通胀或者贸易赤字国家。笔者统计了布雷顿森林体系解体以来、IMF(国际货币基金组织)数据库中的大贬值案例,157次大贬值案例当中,148次大贬值背后都是通胀或者贸易赤字。

  其中,有9次大贬值发生在低通胀和贸易顺差的背景之下,可以大致分为五类:1)外向型经济体遭遇严重外部危机:韩国(2008-2009)、马耳他(1993);2)大幅放松货币条件,主动引导货币贬值:瑞典(2009)、日本(2013);3)货币体制变革:丹麦(2000)、瑞士(1997);4)前期币值严重高估:日本(1996)、荷兰(1997);5)过度信贷和过度外债:印尼(2001)。

  中国没有严重的通胀,没有贸易赤字,也没有上面提到的其他导致货币大贬值的背景。

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  非美元货币全面下跌

  除了历史经验,在中国的外汇市场供求方面,人民币汇率得到四方面力量的支持:一是中国每年仍保持5000亿至6000亿美元的货物贸易顺差;二是中国相对其他国家通胀较低,人民币的真实购买力有保障;三是中国仍保持一定的资本流动管制;四是经过多年汇率形成机制改革以后,人民币已经实现了更有弹性的汇率形成机制,人民币汇率供求压力随时得到释放,没有过去累积的贬值压力,跨境资本流动也相对平稳,这与2015-2016年面临的人民币汇率贬值压力显著不同。

  近期人民币汇率贬值主要有两方面力量驱动:

  一是美元加息驱动的美元指数大幅上涨。美元指数大幅上升,欧元、日圆、英镑等世界主要货币对美元都大幅贬值,人民币对美元贬值。如果看人民币贸易加权汇率而非人民币对美元汇率,人民币对美元以外其他货币的贸易加权汇率甚至还在升值。

  二是中国经济景气程度偏低,出口有放缓趋势。人民币汇率和短期资本流动与国内经济景气程度密切相关,从历史经验看,其相关程度甚至超过美元指数和中美利差。这背后的主要原因在于,中国外汇市场上发挥主导力量的参与者不是金融投资者和家庭部门,而是有外贸外资背景的企业部门。对于企业而言,无论是结售汇,对外举债或者还债,购买海外资产或者出售海外资产,都与企业手里的订单有关,与未来现金流预期有关,与国内经济景气程度有关。近期中国经济景气程度偏低,全球经济放缓背景下出口订单也有下降趋势,这对人民币汇率形成一定压力。

  无论是美元指数上升,还是国内景气程度偏低,都是短期因素,是周期性因素,而非长期结构性因素。笔者预计人民币会经历一段时间的弱势,但由于主要受到短期和周期性因素推动,人民币不会一路贬下去。

  适度贬值有利出口

  货币监管层一直强调和致力于发挥汇率自动稳定器的作用。当前经济环境下,人民币汇率的适度贬值对宏观经济恰好发挥了稳定器作用。人民币适度贬值不仅有利于保持出口竞争力,也有利于提高各种进口替代产品的价格竞争力,对提振需求和维护宏观经济稳定起到帮助。

  适当的汇率贬值并不可怕,反而有助于当前经济局面。我们需要避免的是人民币过度大幅贬值,背后最根本的政策保障不是外汇市场干预。历史经验告诉我们,越是干预外汇市场,外汇市场供求压力得不到及时释放,单边贬值预期越强,反而会使人民币面临更大压力,过度干预外汇市场还会威胁到国内的基础货币供给和宏观经济稳定。

  避免人民币过度贬值的最根本支撑是中国经济基本面,这既包括短期内通过逆周期财政和货币政策改善经济景气程度,也包括通过中长期的结构改革措施优化中国经济结构。

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